记者丨宁晓敏 见习生丨 陈力

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出品丨鳌头财经（theSankei）

4月25日，港交所披露的信息显示，珠海万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”）的招股书再度失效。

万达商管方面公开回应，目前上市申请材料失效并不影响公司在香港联交所的上市进程，公司会尽快更新材料，有序推进上市事宜。

业界早已熟知王健林的赌局，如果万达商管在今年底不能完成上市，将面临支付300亿元股份回购款。

万达面临系列麻烦，被质疑业绩造假、万达地产信托被传展期、美元债大跌......王健林立于危墙之下，他将如何应对？

何时上市仍是悬疑

4月25日，港交所官网显示，万达商管招股书状态已更新为“失效”，这是第三次。2021年10月、2022年4月及10月，万达商管曾三次递交招股书，最终均告失效。

跟此前一样，万达商管的回应有些公式化，将尽快更新资料，继续推进上市事项。

有消息称，4月21日，王健林在当天的内部管理层会议上承认，因为万达商管上市延迟，万达遇到了一些困难，但公司可以克服挑战，战胜困难。

万达商管究竟能不能上市、何时上市，是市场关注的焦点。

截至2022年6月末，万达商管在216个城市中管理425个商业广场、在管建筑面积达6008.2万平方米，其中独立第三方项目在管建面占比29%。这些城市广场，60%左右位于三四线城市。

2022年，万达商管收入553亿元，完成了目标的99.6%，租金收入508亿元，同比增长8%，商铺出租率98.7%。开业55个万达广场，完成年计划的100%。

公开消息称，2022年，全国商业中心租金收缴率不到50%。

万达商管的租金收缴率高达100%，算得上奇迹，王健林也引以为傲。但万达广场商铺出租率、租金收缴率，如此之高，市场也抱以怀疑态度。

此外，万达商管还存在关联交易问题。万达商管运营管理万达广场，其只进行运营管理，招商、收租金，并不持有物业，物业由大连万达集团持有。有部分万达广场，万达商管只输出品牌、管理，收管理费，物业由第三方持有。

对于万达商管何时完成上市，外界仍然在猜测。

另外，今年3月，万达商管董事长齐界辞职。

王健林付得起300亿吗？

盘活大连万达集团的关键是万达商管上市，但这一事项具有不确定性。如果不能预期内完成上市，王健林付得起300亿元吗？

2021年，大连万达商业在排队六年回A失败后，对商管轻资产业务进行了重组，珠海国资委入股。当年10月，万达商管转而冲刺港股IPO。

从万达商业港股私有化到2021年，这期间，王健林对万达商管进行了腾挪，备受市场关注的是对赌。

最后一次对赌，主要涉及两项内容，一项是业绩，2021年至2023年，万达商管的净利润分别不低于51.9亿元、74.3亿元、94.6亿元，累计不少于220.8亿元，否则以零对价转让相关数量的股份，或向投资者支付现金补偿。

2021年，万达商管净利润为35.12亿元。但在招股书，万达商管称其已完成了对赌协议承诺的2021年利润要求。

另一项对赌内容就是万达商管上市，若在2023年底前未能完成上市公司，万达商管有义务回购投资者手中股份。

上述投资者，除了22家机构投资人外，还有6位高管为基石投资者，总计持有21.17％股权，万达商管通过这22家机构和6位高管，融资了约380亿元。22家机构投资人就包括郑裕彤家族、碧桂园、中信资本、蚂蚁、腾讯、PAG投资者等知名机构。

今年3月，在王健林申请发行规模为60亿元债券时，证监会下发问询函，重点提及对赌问题，如果不能预期上市，万达商管是否具备300亿元的支付能力，回购对万达短期偿债能力有何影响。

有人士测算，包括利息（投资者的收益率，一般为8%），380亿元的融资，万达方面最终需要支付410亿元左右。考虑到并非所有投资人要求全额回购等因素，万达需要支付300亿元左右。

300亿元，王健林付得起吗？

根据大连万达商业披露的2022年三季度财报，期末，公司总负债总资产5982.54亿元，负债总额3024.48亿元，资产负债率约为50.56%。在债务结构中，短期债务284.59亿元，对应的现金及现金等价物余额约为325.39亿元。

从上述数据看，可以应对正常经营，但要拿出300亿来回购股权，可能性不大。

今年4月24日，上海第二中级人民法院信息显示，因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务，万达地产集团有限公司被该院两次列为失信被执行人，被限制高消费。案件被强制执行 8.41 亿元、2.46 亿元，合计被强制执行10.87亿元。

备受关注的信托问题，万达方面公开回应，目前，万达商管是没有信托，地产信托没有违约。地产信托将继续兑付集合信托 ，单一信托贷款将继续展期。

今年4月21日，有媒体报道，万达集团子公司早前发行的两笔美元债券价格一周跌逾20%，进入通常被视为“不良水准”的区域。

王健林早就在千方百计回血，以做最坏打算。年初，高价发行7亿美元海外债，抵押万达酒店股权，筹划发行60亿元境内债券。此外，万达投资拟减持万达电影不超3%股权，按照目前股价计算，预计套现9亿元。今年3月2日，万达投资的一致行动人万达文化集团通过大宗交易减持约2%股权，套现约5.10亿元。